国泰君安 

　　1. 营业结构及竞争情形 
　　重庆百货（以下简称“重百”或“公司”）的谋划业态包括超市、家电连锁和百货，，，，，阻止2009 年1 月，，，，，公司共有门店117 家，，，，，其中超市69 家、家电连锁16 家、百货32 家，，，，，超市、家电连锁、百货的销售收入划分占主营营业收入的35%、15%、50%，，，，，其毛利率划分为12%、8%、18%。。。。。。。现在重百门店主要漫衍在重庆24 个区县和贵州遵义、四川广安、武胜，，，，，营业面积达67.5 万平米。。。。。。。重庆商社商业谋划业态包括超市、家电连锁和百货。。。。。。。2007 年，，，，，重庆商社销售221.67 亿元（包括重百，，，，，统计口径），，，，，同比增添23%；；；；；；拥有门店263 家，，，，，同比增添20%。。。。。。。 

　　1.1. 百货营业 
　　现在重庆有王府井、华联、太平洋、远东、百盛、美美、茂业百货、重庆百货、新世纪百货。。。。。。。凭证重庆官方统计，，，，，重百的销售收入占重庆外地百货销售收入份额<10%。。。。。。。但重庆外地消耗者对本土重百和新世纪百货的品牌认知度高。。。。。。。重庆主城分为9 个区域，，，，，划分是江北、渝北、北碚、渝中、九龙坡、沙坪坝、大渡口、南岸、巴南，，，，，重庆市重点打造5 大区的5 个商圈，，，，，划分是渝中区解放碑商圈、沙坪坝区三峡广场商圈、江北区观音桥商圈、南岸区的南坪商圈、九龙坡区的杨家坪商圈。。。。。。。重百在主城区共9 家百货门店，，，，，其中在5 个主力商圈共7 家百货门店。。。。。。。新世纪百货在5 个主力商圈共5 家门店。。。。。。。 

　　解放碑商圈：解放碑商圈位于解放碑的焦点地区，，，，，是重庆的主要商圈。。。。。。。解放碑现在有7 家百货，，，，，包括美美百货、太平洋、王府井、重庆百货总店、新世纪百货、重百临江阛阓、茂业百货。。。。。。。王府井由于地处步行街较为偏僻地段，，，，，人流较少。。。。。。。茂业百货由于装修休业，，，，，人流较少。。。。。。。重百大楼是公司百货营业的主力门店，，，，，与统一商圈的新世纪解放碑店谋划面积相当、定位类似、相距不凌驾250 米，，，，，但新世纪人流较重庆百货高，，，，，主要由于：1、新世纪在重庆市民心中的品牌认可度更高；；；；；；2、经由调研走访得知节沐日重庆企事业单位发放的购物卡大多来自新世纪百货；；；；；；3、新世纪的效劳较其它百货优质，，，，，新世纪对自己员工要求较为严酷。。。。。。。如：世纪卡积分返利，，，，，新世纪百货自动将返利的电子礼券直接汇入世纪卡内，，，，，而无需会员要求。。。。。。。因此，，，，，只管新世纪百货的地理位置略差于重庆百货，，，，，但销售好于重百。。。。。。。重百临江店由于定位较低，，，，，且直面新世纪解放碑店，，，，，因此只管位于热闹的步行街，，，，，但销售业绩一样平常。。。。。。。解放碑商圈的重百大楼、临江阛阓、新世纪解放碑店同业竞争强烈，，，，，只有差别化谋划才华够解决同业竞争问题。。。。。。。 

　　南坪商圈：南坪商圈现在有4 家百货，，，，，划分为重百南坪阛阓、重百尚熙百货、新世纪江南商都、百盛。。。。。。。尚熙百货开业于08 年10 月，，，，，谋划面积约3.4 万平米，，，，，定位于青春时尚百货。。。。。。。由于该店位于步行街较里侧，，，，，营业时间较短，，，，，现在上三层物业处于装修中、且将延期交付，，，，，凭证3 年的培育期推算，，，，，预计09、10 年将继续亏损。。。。。。。南坪阛阓只管地理位置优越，，，，，但由于定位较低，，，，，因此谋划情形一样平常。。。。。。。新世纪江南商都定位于公共百货，，，，，位于步行街，，，，，人气优于尚熙百货。。。。。。。 

　　1.2. 家电营业 
　　现在，，，，，重庆有四各人电专业店，，，，，包括苏宁电器、国美电器、商社电器、重百电器，，，，，其中，，，，，商社电器的年销售收入约10-20 亿元，，，，，重百电器08 年销售收入为10 亿元。。。。。。。08 年重百有16 家家电超市，，，，，受到房地产低靡影响，，，，，08 年第四序度，，，，，家电销售收入负增添。。。。。。。同时由于重庆家电行业竞争较为强烈，，，，，打折促销用度较高，，，，，因此净利润率很低。。。。。。。只管公司中标家电下乡，，，，，但由于国家队下乡家电的价钱上限和型号作出了较多划定，，，，，因此公司的货源供应不上（这也是现在较多家电供应商均保存的问题），，，，，因其中标家电下乡无法扭转公司09 年家电销售增速继续下滑的趋势。。。。。。。 

　　1.3. 超市营业 
　　现在，，，，，重庆市内资超市主要有ng28南宫、武汉中百、新世纪超市、重百超市，，，，，公司最强劲的竞争敌手是ng28南宫，，，，，其次为新世纪超市。。。。。。。重庆百货旗下的重百超市和新世纪百货的新世纪超市网点重复度较高。。。。。。。阻止08 年底，，，，，重百共有超市60 多家，，，，，单店谋划面积约2000 平米，，，，，毛利率12%。。。。。。。新世纪百货共有超市60 多家，，，，，单店面积3000 平米左右。。。。。。。ng28南宫优势在于生鲜、蔬果的销售。。。。。。。由于ng28南宫有属于自己的蔬果、生鲜供货基地，，，，，而海内大部份超市的生鲜、蔬果来自农贸市场批发，，，，，因此ng28南宫能够做到生鲜、蔬果的售价比一样平常超市低，，，，，而毛利率高于一样平常超市。。。。。。。ng28南宫妄想09 在重庆开100 家门店，，，，，只管商务部出台的“搞活流通 扩大消耗”中涉及到农超对接，，，，，信托能够资助大部分超市找到合适的生鲜、蔬果基地，，，，，但短期内重庆外地的所有超市（包括重百超市和新世纪超市）均将受到ng28南宫大规模进驻的攻击。。。。。。。 

　　2. 生长妄想 
　　09 公司的谋划宗旨是稳中求进、追求增添，，，，，力争销售不会泛起负增添，，，，，同时缩减用度，，，，，确保09 年业绩不泛起负增添。。。。。。。同时，，，，，公司将加大超市的开店速率，，，，，妄想09、10 年每年新开12-18 家超市门店，，，，，向西部，，，，，四川、贵州等竞争薄弱的地方扩张。。。。。。。 

　　3. 谋划现状和远景判断 
　　凭证业绩快报，，，，，08 年公司销售收入同比增添17%、净利润同比增添61%，，，，，ROE 为19.64%、比去年同期增添5.3 个百分点。。。。。。。 

　　1、 第1-第4 季度，，，，，公司单季度销售收入增速划分为31%、4%、19%、13%。。。。。。。第二季度销售收入增速最慢的缘故原由是地动，，，，，第四序度销售增速比第三季度显着放慢的缘故原由是经济危；；；；；。。。。。。。 
　　2、 08 年1-4 季度，，，，，公司单季度销售毛利率据估算划分为15%、16.5%、16%、15.5%（约莫），，，，，毛利率有下降的趋势。。。。。。。 

　　3、 08 整年净利润增速较高的缘故原由主要有两点：a）上半年净利润增速较高、抵达83%；；；；；；b）用度的有用控制：05-08 年公司治理用度率划分为5.6%、5%、4.8%、4.2%。。。。。。。 

　　4. 资产重组历程及可能保存的问题 
　　为解决同业竞争问题，，，，，重庆商社在重百股改时允许：在两年内解决与上市公司之间的同业竞争，，，，，并通过重组和整合商业流通优质资产等方法帮助上市公司生长。。。。。。。据外地国资部分果真信息披露，，，，，今年一月末新世纪百货已完成企业改制，，，，，外地相关部分正在推动重庆商社择机整体上市。。。。。。。 

　　凭证2008 年通告，，，，，重庆商社本次待实现整体上市的资产包括商社电器、新世纪百货和重庆百货。。。。。。。重庆商社2006 年销售收入180.89 亿元，，，，，其中重庆百货孝顺50 亿元、新世纪百货孝顺63 亿元、商社电器孝顺〈10亿元，，，，，重庆百货和新世纪百货的净利润率均为2%-3%，，，，，商社电器的净利润率约1%。。。。。。。商社集团商贸零售资产整体上市是09 年地方政府推动、国家帮助的重点事情，，，，，我们以为09 年实验的可能性较大。。。。。。。由于前期准备事情基本停当，，，，，重庆百货保存随时停牌重组的可能。。。。。。。 

　　5. 盈利展望及其假设 
　　不思量整体上市预期：重庆百货08-10 年每股收益划分为0.79、0.88、1.01 元，，，，，增幅划分为61%、10%、16%，，，，，凭证2 月13 日19.16 收盘价，，，，，08、09、10 年市盈率划分为25、22、19 倍。。。。。。。建议参照09 年17-22 倍PE，，，，，则目的区间为14.9-19.36 元。。。。。。。 

　　思量整体上市： 
　　新世纪百货2005 年净利润为1.14 亿元，，，，，若凭证06-08 年35%的净利润增速，，，，，则08 年净利润为2.8 亿元。。。。。。。09 年我们预计新世纪百货净利润增速略高于重庆百货、约为15%，，，，，则新世纪百货09 年净利润为3.22亿元。。。。。。。若凭证8 倍PE 估价，，，，，则新世纪百货应作价25.76 亿元。。。。。。。凭证重庆百货最近16.5 的均价盘算，，，，，则应该增发1.56 亿股，，，，，新股本为3.56 亿股。。。。。。。
 
　　我们展望重庆百货和新世纪百货净利润增速划分为10%、15%，，，，，则重庆百货09 年净利润为1.79 亿元、新世纪百货09 年净利润3.22 亿元，，，，，上市公司净利润为5.01 亿元，，，，，EPS=5.01 亿元/3.56 亿股=1.41 元。。。。。。。 

　　建议参照09 年17-20 倍PE，，，，，则目的区间为24-28.2 元。。。。。。。 

　　我们以为重庆百货09 年内生性增添有限，，，，，但若能够实现年内整体上市，，，，，则股价有较大提升空间。。。。。。。同时，，，，，我们在上文中提到“前期准备事情基本停当，，，，，重庆百货保存随时停牌重组的可能”，，，，，因此，，，，，我们提高目的价至25 元，，，，，建议增持。。。。。。。