随着近一段时间大盘的深幅调解，，，，，，新华都(002264,股吧)（002264）的股价也随之下跌，，，，，，从最高的33.47元跌至25元周围，，，，，，靠近公司的股票期权行权价钱25.35元。。。。。。凭证公司6月份宣布股权激励计划（草案），，，，，，到2010年新华都的每股收益将靠近每股1元，，，，，，到2013年将抵达每股2元。。。。。。这是否是投资者一次抄底的时机？？？？？？？ 

　　2009年6月23日，，，，，，新华都宣布通告：公司董事会审议通过了《福建新华都购物广场股份有限公司首期股票期权激励妄想(草案)》，，，，，，其主要内容如下： 

　　第一，，，，，，授予公司门店司理助理级（含）以上治理层660万股股票期权，，，，，，期权的行权价钱为25.35元，，，，，，总计678人。。。。。。 

　　第二，，，，，，行权条件是：以2008年为基数，，，，，，2011、2012、2013年收入复合增添率均不低于31.6%、净利润复合增添率均不低于28%。。。。。。这个业绩增速是包括了期权摊销用度的，，，，，，若扣除该部分用度，，，，，，公司业绩增速将更高。。。。。。 

　　第三，，，，，，如未能完成，，，，，，则从该年度年报通告后的一连12个月对治理职员的薪酬举行扣减。。。。。。 

　　激励妄想在新华都并不是第一次，，，，，，早在公司上市之初，，，，，，公司的高管和部分店长就拥有了公司部分股权。。。。。。凭证约定，，，，，，2009年8月3日，，，，，，由7名高管和17名自然人股东持有新华都1300万股限售股解禁。。。。。。其中除了控股股东和部分高管允许上市后36个月不会减持外，，，，，，现实上市流通的数目为1015万股。。。。。。 

　　就在解禁当日起，，，，，，公司的所有监事付小珍、龚水金、郭建生以及董事、总司理周文贵便最先减持公司股份。。。。。。 

　　凭证深交所“上市公司董事、监事、高级治理职员及相关职员持有本公司股份变换情形”的相关数据，，，，，，从8月3日至11日，，，，，，他们划分减持公司股份70000股、19000股、15000股以及156759股，，，，，，占其持股量的11.67%、9.5%、3.75%以及13.06%。。。。。。其中，，，，，，董事总司理周文贵也是此次股权激励妄想中的被激励人之一。。。。。。 

　　这禁不住让人遐想到此次股权激励计划是否真的可行？？？？？？？新华都未来的业绩是否值得期待？？？？？？？

增收增利 看超市 

　　新华都接纳超市和百货相团结的双业态谋划模式，，，，，，到现在为止共拥有门店64家，，，，，，其中40家综合超市、5家百货、19家大卖场。。。。。。 

　　新华都的百货业尚处于起步阶段，，，，，，2008年百货收入占到营业收入的30%，，，，，，而利润却只占到10%。。。。。。现在，，，，，，公司拥有的5家百货中，，，，，，3 家在福州、1家在泉州，，，，，，另一家则在三明。。。。。。2009年，，，，，，新华都妄想在漳州新开一家百货店。。。。。。 

　　在现有的5家百货店中，，，，，，只有福州东街口店和泉州丰泽店具有盈利能力，，，，，，另外３家由于开业时间较短均处于亏损状态，，，，，，其中福清元洪店已经开业两年，，，，，，仍处于亏损状态。。。。。。百货业自己的谋划特点决议其作育周期较长，，，，，，盈利能力生长较慢，，，，，，在公司定位快速扩张的时期，，，，，，一定不会成为公司重点生长的领域。。。。。。 

　　凭证测算，，，，，，近几年公司收入的增添主要得益于超市门店的快速扩张，，，，，，主营营业收入的增添随连锁超市面积扩大而增添。。。。。。由此可见，，，，，，未来数年超市的外延式扩张仍将是驱动公司收入快速增添的主要因素。。。。。。 

　　2009年以来，，，，，，公司共收购了3家公司共10间门店。。。。。。从３家收购工具的体量规模来看，，，，，，新收购的莆田万家惠购物广。。。。。。8家门店）和惠安岛内价2008年实现利润靠近3000万元，，，，，，漳州市榕树岛内价只是略有盈利。。。。。。由于需要对被收购者举行整合，，，，，，势必对其盈利能力造成短期影响，，，，，，三者应缺乏以包管行权条件的轻松抵达。。。。。。 

　　凭证公司2009年新开店25-30家的妄想，，，，，，公司下半年还要完成11-16家的扩张，，，，，，以新开店为主，，，，，，扩张区域将从闽南地区向福建全省铺开。。。。。。 

　　而重新华都门店拓展的历史情形看，，，，，，公司大规模的门店扩张时间仅从2006 年最先，，，，，，成熟门店的履历还十分有限。。。。。。 

　　公司IPO资料显示：除2004年收购的3家门店之外，，，，，，其余32家门店培育期在6个月内的有20家，，，，，，培育期在12个月内以及12月以上的各为6家，，，，，，可是思量到公司2006－2007年共收购了福州市3家门店及龙岩市10家门店，，，，，，这些门店开店期较早（福州门店大大都在 2000 年就已开业，，，，，，龙岩市大大都门店的开业期在 2002－2004 年）。。。。。。 

　　海通证券(600837,股吧)的行业剖析师预计，，，，，，公司在自建门店中，，，，，，培育期凌驾6个月的门店比例较高，，，，，，特殊在莆田、三明、潮州等公司门店数目较少的区域，，，，，，新门店的培育期普遍凌驾了12个月。。。。。。 

　　无疑，，，，，，漫长的培育期势必会影响公司谋划目的的实现。。。。。。同时，，，，，，若是公司治理跟不上门店的扩张速率，，，，，，公司人才储备缺乏以知足要求，，，，，，公司盈利能力和正常谋划都将受到影响。。。。。。

主攻三线都会 

　　福建现在具备较大规模的超市企业主要有好又多（沃尔玛持股35%）、沃尔玛、家乐福、麦德龙等，，，，，，而欧尚、易初莲花尚没有进入该地。。。。。。内资企业主要有ng28南宫和新华都。。。。。。外资超市在福建共计28家门店。。。。。。福建ng28南宫共有59家自营门店和120多家加盟店，，，，，，规模凌驾新华都。。。。。。 

　　与步步高(002251,股吧)所在的湖南省和武汉中百(000759,股吧)所在的湖北省相比，，，，，，福建超市连锁市场竞争更为强烈，，，，，，对公司而言内忧和外祸均保存。。。。。。内资的ng28南宫和众多外资超市企业在福建一、二线都会已经起源完成结构，，，，，，新华都在这样的市场竞争中没有显着优势。。。。。。 

　　重新华都拓展妄想来看，，，，，，区域错位是其主要的思绪：重点拓展省内二线及以下都会，，，，，，避开强势外资连锁企业结构的竞争。。。。。。 

　　现在5000平米以下外资超市审批权力已经下放到省级政府部分，，，，，，可是由于外资企业多在天下总体结构，，，，，，在某个区域纵深生长有一定的局限性，，，，，，其扩张一样平常以大型卖场为主。。。。。。 

　　但我们也注重到，，，，，，今年一月，，，，，，沃尔玛开设了17家市肆，，，，，，而这些店大部分开在二三线都会。。。。。。别的，，，，，，家乐福也体现今年要开28家分店，，，，，，凌驾去年的22家，，，，，，其中一大部分也开在二三线都会。。。。。。 

　　东方证券的连锁行业高级剖析师郭洋以为：外资连锁不太可能很快下到省内二线以下市。。。。。。，，中短期内我们并不担心强势外资连锁对新华都形成显着的挤压。。。。。。 

　　而在福建本土，，，，，，ng28南宫是公司最直接的竞争敌手。。。。。。ng28南宫超市的生长主要为“农改超”模式，，，，，，结构集中在福州和厦门，，，，，，其向地县级区域的下沉在一定水平上受到了“农改超”历程和配送要求的制约，，，，，，扩张显着落伍。。。。。。 

　　现在，，，，，，ng28南宫正在筹建的门店以重庆（32家）、福州（3家）、泉州（2家）等地为主，，，，，，向省外扩张的势头显着。。。。。。这与新华都以省内市场为主、接纳下沉战略形成差别化定位。。。。。。 

　　凭证各县级市的生齿漫衍，，，，，，宏源证券(000562,股吧)测算了大卖场和综合超市的生长空间：福建省内可容纳的万级平米卖场为164家，，，，，，综合超市的容量约莫为460家。。。。。。 

　　现在省内包括外资超市和本土超市在内的卖场数目已经抵达104家，，，，，，主要集中在厦门（饱和度101%）、福州（饱和度102%）和泉州（饱和度48%），，，，，，大型卖场尚存一定的生长空间，，，，，，但在厦门、福州等已较为饱和，，，，，，未来竞争将通过差别化竞争和替换竞争为主。。。。。。在许多县级市，，，，，，综合超市基本以本土企业为主，，，，，，除ng28南宫外，，，，，，大多为实力较为薄弱的中小企业，，，，，，与他们相比，，，，，，新华都具备一定的竞争优势(310368基金净值,基金吧)。。。。。。 

统采、配送问题仍未解决 

　　对连锁超市来讲，，，，，，集中采购、统一配送是着实现规模效应最直接有用的方法，，，，，，也是超市推行低价战略的主要条件。。。。。。总部统采的比重与超市运营企业销售规模和区域市场份额亲近相关。。。。。。 

　　由于统采由母公司结算，，，，，，通常通过测算母公司营业本钱占公司营业总本钱的比例大致推算出公司统采的比例，，，，，，虽然，，，，，，现实效果可能较该数字低。。。。。。 

　　据此推算，，，，，，2005年，，，，，，新华都统采占公司采购额的比例约为18.94%，，，，，，2006年上升至30.15%，，，，，，2007年提高到36.71%，，，，，，2008年则是37.6%。。。。。。而步步高、武汉中百总部统采比例则已经抵达了60%，，，，，，尤其是物美商业，，，，，，在北京地区统采比例更是靠近100%。。。。。。 

　　2008年，，，，，，新华都超市业态的毛利率为14.41%，，，，，，而步步高和武汉中百划分抵达了15.33%和18.22%。。。。。。很显着，，，，，，统一采购比例不高降低了公司与供应商的议价能力，，，，，，影响了购销毛利率水平。。。。。。 

　　别的，，，，，，由于新华都在福建省还不具备规模优势，，，，，，难以突破区域采购的限制，，，，，，大部分商品还只能向厂家的省级或地级市署理分销商采购，，，，，，向厂家直采比例很低，，，，，，这也同样降低了公司的毛利率水平。。。。。。 

　　前一段时间，，，，，，步步高旗下的湖南海龙物流分销有限公司在湖南已经取得金龙鱼等20个品牌的省级总署理权，，，，，，现在正在起劲争取江西省的总署理权。。。。。。无疑，，，，，，拥有产品的省级总署理权将使公司的进货价钱低于竞争敌手。。。。。。 

　　除了集中采购的问题外，，，，，，未来随着公司下沉战略的实验，，，，，，一直向三线都会延伸，，，，，，而供应商配送网络只能抵达地级市区域，，，，，，迫切要求公司配送网络的提升。。。。。。 

　　现在，，，，，，新华都共拥有三个配送中心，，，，，，划分位于福州、泉州和龙岩。。。。。。公司主要依赖供应商直送以及第三方物流。。。。。。 

　　凭证2008年超市营业18.7亿销售收入盘算，，，，，，自配比例仅为15.67%。。。。。。而步步高明市营业统配比例约为40%；；；；；；中百便民超市自配靠近100%；；；；；；物美商业便当店和卖场自配比例划分为100%和30%。。。。。。 

　　一经去新华都调研过的行业剖析师体现：新华都现有配送中心现代化水平低，，，，，，主要依赖手事情业，，，，，，配送效率不可知足公司门店一连扩张的需要，，，，，，同时，，，，，，没有立体化仓储装备，，，，，，仓储作业空间的使用率不高。。。。。。 

　　随着公司的规模一直扩张，，，，，，对统一配送的要求必将加大，，，，，，现在的自有配送能力、硬件设施等将无法知足公司的生长需要，，，，，，对公司营业的快速生长形成了一定的制约。。。。。。 

　　在新华都IPO文件中，，，，，，公司妄想将召募资金中的5050万元用以生长项目配送中心。。。。。。项目建成将新增年配送能力147.93万m3，，，，，，增添年配送金额14.97亿元，，，，，，配送比率将由原来的15.67%提高到45.62%。。。。。。 

　　而在公司2009年中报召募资金使用情形中我们看到，，，，，，阻止报告期内该项目尚处于妄想完善、询价、洽谈阶段，，，，，，未举行任何投入。。。。。。

尚无焦点竞争力 

　　就超市而言，，，，，，规模效应（高市场份额）是决议超市谋划成败的要害因素。。。。。。在郭洋看来：新华都的主要问题还在于市场份额，，，，，，在于怎样通过外延式扩张和商品结构调解来提高在区域内的竞争力和定价能力。。。。。。 

　　2008年步步高的销售用度率和治理用度率划分为13.92%和1.59%，，，，，，而新华都的相关数据为12.13%和2.57%，，，，，，步步高的销售用度率和治理用度率之和高于新华都。。。。。。可是，，，，，，在步步高有用税率高于新华都的情形下，，，，，，步步高的主营营业净利率为3.13%，，，，，，却高于新华都的2.83%。。。。。。 

　　之以是泛起上述的情形，，，，，，主要是由于步步高使用自己的规模优势，，，，，，占用了供应商的大宗无息资金，，，，，，从而节约了利息支出，，，，，，2008年步步高的财务用度为-1536.72万元。。。。。。 

　　对品牌并无显着优势的新华都而言，，，，，，如要获取高市场份额，，，，，，则只有投入比竞争敌手更多的资源于价钱促销中，，，，，，这势必又将影响到毛利率的提升。。。。。。 

　　别的，，，，，，从沃尔玛的生长历程中，，，，，，我们可以看出：业态模式立异、供应链治理、物流治理组成了连锁超市的焦点竞争力。。。。。。 

　　以武汉中百为例，，，，，，从2006 年起公司对中百仓储超市实验“变脸变身”工程，，，，，，加大了对原有门店的刷新，，，，，，增添公交IC 卡充值等便民效劳功效。。。。。。通过立异谋划模式新增效劳功效，，，，，，公司2007年实现效劳性收费3.4亿，，，，，，2008年实现效劳性收费9.63亿，，，，，，与此同时，，，，，，武汉中百培育了忠实客户，，，，，，提升了公司便民利民效劳的品牌效应。。。。。。 

　　立异的谋划模式也提升了中百便民超市门店的内生性增添。。。。。。武汉中百在2006年后，，，，，，扭转了单店销售收入下滑的趋势，，，，，，便民超市单店收入由2006 年的257万提升至2008年的353.8万元。。。。。。 

　　别的，，，，，，我们还看到，，，，，，像沃尔玛一样，，，，，，步步高也在举行供应链治理中的工业链整合，，，，，，向上游工业链延伸。。。。。。2008 年，，，，，，步步高新增添的营业收入有运输收入和农产品(000061,股吧)收入，，，，，，其中农产品收入主要是在报告期内建设了韶丰生态农业有限公司，，，，，，后者以后将成为公司蔬菜供应的主要生产基地。。。。。。 

　　而这些，，，，，，我们在新华都的生长妄想中都没有看到任何踪迹，，，，，，公司还仅仅局限于简朴的门店数目扩张中。。。。。。 

      (作者：陈臣)