一、农批营业抵御危害的能力高于一样平常意义上的批发和零售业 

　　2008年1-9月份，，，，，，，，农产品（000061）投资谋划的批发市场实现净利润1.89亿元(其中：纳入公司权益净利润1.21亿元)，，，，，，，，同比增添29%，，，，，，，，三季度单季增速约15%。。。。。。。。只管增速较中报有所放缓，，，，，，，，但我们注重到，，，，，，，，中期公司此项营业实现净利润1.33亿元，，，，，，，，三季度单季净利润约为上半年的42%。。。。。。。。相比之下，，，，，，，，在三季度农产品价钱大幅回落的配景下，，，，，，，，公司农批主业并未泛起显着的下滑。。。。。。。。 

　　与此同时，，，，，，，，约有50%的零售类企业三季度的净利润泛起了负增添，，，，，，，，部分重点企业泛起销售数据同比负增添。。。。。。。。本次经济危唬唬；；晕夜牡墓セ鹘衔现兀，，，，，，，消耗下滑滞后于实体经济的时间并没有以往的履历中那么长，，，，，，，，现实上，，，，，，，，也仅有一个季度。。。。。。。。 

　　从各方面的情形看，，，，，，，，经济下滑的危害确实保存，，，，，，，，且预期正在逐渐清朗。。。。。。。。宏观经济景气指数中的先行指数已跌至100以下，，，，，，，，这是自01年以来的首次。。。。。。。。 

　　在我国的历史上，，，，，，，，人均GDP增速与人均消耗之间泛起较好的相关性。。。。。。。。唬唬；；谖颐嵌院旯劬每⑹铝轿皇咴鎏硎贝呐卸希，，，，，，，我们以为消耗增速的放缓已经不可阻止，，，，，，，，我们并不看好2009的消耗。。。。。。。。 

　　但在经济下滑时，，，，，，，，消耗有向低端集聚的特点，，，，，，，，即低端消耗占整个消耗的比重将有所上升。。。。。。。。由于住民现实收入尚处于较低的水平，，，，，，，，农产品所代表的食物消耗以及一部分低端衣着消耗在我国的整个消耗结构中是最大也是具刚性的部分，，，，，，，，其抵御危害的能力将高于一样平常意义上的批发和零售业。。。。。。。。 

　　我们以福州市的情形为例。。。。。。。。11月份，，，，，，，，食物及衣着消耗占到福州市住民消耗的56%，，，，，，，，而前11月累计的比例为51%。。。。。。。。这个例子在一定水平上可以说明在经济下滑时消耗者将压缩非刚性需求。。。。。。。。 

　　公司也展现出了优异的谋划和治理能力。。。。。。。。旗下的农批市场大都坚持了一连的增添势头，，，，，，，，而利润孝顺较大的深圳布吉、上海、寿光、云南、合肥、广西糖网等市场基本上都能坚持快速的增添。。。。。。。。公司新设的农批市。。。。。。。。，，，，，，，培育期一样平常不凌驾三年，，，，，，，，项目回报期为四到五年。。。。。。。。这种模式包管了公司在恒久具备一连扩张的能力。。。。。。。。 

　　预计公司农批主业2008年增添约为26%。。。。。。。。公司在推广电子结算方面也取得了重大的希望，，，，，，，，南昌和长沙市场也由于电子结算的推广取得了显着的增添(去年四序度公司出售了南昌市场的部分摊位，，，，，，，，使得现实供出租面积有所下降)。。。。。。。。佣金收入占整个农批主业收入的比例已有原来的5%大幅提高至现在的30%，，，，，，，，预计在近年新设的市场中均将接纳佣金与租金相团结的方法。。。。。。。。而布吉市场的长租问题也将随着平湖项目的投入使用而逐步解决。。。。。。。。短租与佣金相团结的方法可以有用的疏散农产品价钱短期波动所带来的危害。。。。。。。。在电子结算推广完成后，，，，，，，，公司旗下农批市场的主要增添动力未来自于我国城镇化的历程。。。。。。。。公司以销地批发市场为主，，，，，，，，一个都会往往只有一个大型农批市。。。。。。。。，，，，，，，属于典范的垄断谋划，，，，，，，，因此农批市场的笼罩半径将涵盖整个都会。。。。。。。。随着生齿的增添，，，，，，，，农批市场的生意额也将随着增添，，，，，，，，历来带来的佣金收入增添以及租金提高空间的上升。。。。。。。。 

　　从恒久来看，，，，，，，，扣除物价因素后的农批市场内生增添速率，，，，，，，，应该略高于外地的GDP增添速率。。。。。。。。我们将公司2008年三季度单季15%的增速可以作为一个较量主要的参考指标，，，，，，，，判断农批市场在周全实现电子结算后的内生增添速率应该在12%左右。。。。。。。。由于广西海吉星及深圳平湖项目最快也要到2009年年底才华部分最先营业，，，，，，，，明年公司农批主业的增添主要源于几个利润孝顺较大市场的内生增添，，，，，，，，以及刚刚度过培育期的市场的业绩体现，，，，，，，，预计公司农批主业2009年增添仍靠近20%。。。。。。。。 

　　二、农产品加工主业受价钱波动影响较大，，，，，，，，预计毛利率将回落至2007年的水平 

　　2008年，，，，，，，，食物价钱泛起冲高回落的走势。。。。。。。。在食物的分类价钱指数中，，，，，，，，肉禽制品价钱和鲜菜价钱月度同比涨幅在三月份曾双双迫近50%，，，，，，，，水产品及鲜果价钱也有较大幅度的上涨。。。。。。。。但在六月份最先泛起了迅速回落，，，，，，，，阻止12月，，，，，，，，果蔬及肉禽价钱均回落至与2007年同期很是靠近的水平。。。。。。。。 

　　受食物价钱波动的影响，，，，，，，，公司的农产品生产加工养殖主业在2008年中期达实现了21.14%的毛利率，，，，，，，，较上年同期大幅上涨6%。。。。。。。。我们判断，，，，，，，，公司该项营业2008年整年的毛利率应该在20%左右，，，，，，，，介于2007年年报和2008年中报的水平之间。。。。。。。。而2009年食物价钱预计将稳中趋降，，，，，，，，因此公司该项营业的毛利率在将回落至18%。。。。。。。。预计公司农产品加工主业2008年增添约5%，，，，，，，，2009年有可能泛起负增添。。。。。。。。 

　　三、’归核化’的事情遇到一定的阻碍，，，，，，，，扩张速率有所放缓 

　　处置惩罚深深宝股权、从民润退出以及出售平湖项目的配套物业，，，，，，，，都将影响到公司的资金回笼和扩张的速率。。。。。。。。由于经济情形的影响，，，，，，，，这些事情都面临一定的难题。。。。。。。。预计在2009年，，，，，，，，公司除广西海吉星清静湖项目部分有望最先营业外，，，，，，，，能否新签约项目面临较大变数，，，，，，，，厦门项目的久谈不签，，，，，，，，也说明公司在扩张时已经趋于审慎。。。。。。。。沈阳项目准备先行建设冷库，，，，，，，，而关于蛇口项目，，，，，，，，公司准备引入战略相助者配合开发。。。。。。。。 

　　据不完全统计，，，，，，，，公司系统内批发市场已有252万平方米，，，，，，，，修建面积117万平方米，，，，，，，，思量到未来各市场妄想区的186万平方米，，，，，，，，未来总用地面积438万平方米，，，，，，，，合计靠近7000亩。。。。。。。。公司现在拥有权益的土地在3500亩以上，，，，，，，，其中较早获得的为商业用地。。。。。。。。？？？？？？？⑴涮紫钅炕蚴浅鋈谜獠糠滞恋氐氖褂萌ǎ，，，，，，，也可以使得公司较快的回笼资金。。。。。。。。但随着宏观经济情形的恶化，，，，，，，，原本受市场追捧的股权及土地也受到了冷遇，，，，，，，，这也导致公司的估值一直的下滑。。。。。。。。 

　　四、’网络化’战略将使得公司在农业现代化的历程中大有可为 

　　生齿城镇化的历程，，，，，，，，所陪同着的是农业生齿的大幅镌汰。。。。。。。。农业用地及其他资源的使用权将以租赁、收购等种种方法集中到农场主(即投资于农业的投资者)手中，，，，，，，，进而涌现出大型的农业生产企业。。。。。。。。此时，，，，，，，，在农业生产企业中就业的工人数目甚至会多于在农场之中从事劳动的农民数目。。。。。。。。同样的，，，，，，，，城镇生齿的集中历程，，，，，，，，也将会爆发大型的食物零售企业。。。。。。。。 

　　在食物流通环节中，，，，，，，，现在销地农批市场的上游是经销商，，，，，，，，下游是农贸市场或者超市。。。。。。。。而凭证我们适才的逻辑，，，，，，，，以后将演变为农业生产企业-销地农批市场-食物零售企业的模式。。。。。。。。若是生产企业或者食物零售企业的份额做的较大，，，，，，，，拥有具备一定规模且较稳固的供应能力或需求后，，，，，，，，他们的议价能力就会增强，，，，，，，，进而压缩中心环节(即销地农批市场)的利润空间。。。。。。。。另外，，，，，，，，从外洋生长的趋势看，，，，，，，，将有相当部分的农产品将绕开销地农批市。。。。。。。。，，，，，，，而由农业生产企业直接配售到食物零售企业。。。。。。。。在美国，，，，，，，，凌驾80%的农产品是从产地农批市场通过物流配送至零售企业，，，，，，，，销地农批市场更多的饰演着价钱形成的角色;而日本，，，，，，，，也有大宗的农产品直销店保存。。。。。。。。 

　　在乐成运作外地的’农改超’项目后，，，，，，，，2008年12月17日，，，，，，，，汇丰控股的私募股权部分汇丰直接投资(亚洲)有限公司以3500万美元再度注资福建ng28南宫。。。。。。。。再加上2007年8月4000万美元的首期投入，，，，，，，，汇丰直投总共以7500万美元持有ng28南宫24%的股份，，，，，，，，创外洋私募基金对内地超市投资金额最高纪录。。。。。。。。这也显示出资源市场关于大型食物零售企业的远景抱有很是大的期望。。。。。。。。我们以为，，，，，，，，由于地形和历史的因素，，，，，，，，我国的农业生产企业在较长时间内尚不具备类似于美国偕行那样的像天下供货的能力，，，，，，，，销地农批市场的集散功效和笼络成交功效仍将坚持。。。。。。。。但大型食物零售企业的进货泉源将越来越少的依赖于销地农批市场。。。。。。。。而在上下游的集中度逐渐提高的历程中，，，，，，，，销地农批市场的佣金比例或将泛起下行的趋势。。。。。。。。 

　　销地农批市场是一个都会主要的生鲜食物集散地，，，，，，，，其运营情形关系到民生大计，，，，，，，，在一定水平上具备公用事业的特征。。。。。。。。从恒久来看，，，，，，，，简化流通环节、提高流通效率，，，，，，，，降低流通本钱，，，，，，，，是增添农民收入和改善人民生涯的一定选择。。。。。。。。作为农产品流通的主要环节，，，，，，，，农批市场应该坚持一个正常的利润水平。。。。。。。。倘若可以实现暴利，，，，，，，，也将成为舆论诟病的工具，，，，，，，，难以久远。。。。。。。。 

　　公司作为海内唯逐一家跨省谋划大型农批市场的公司，，，，，，，，生意额占天下亿元以上农批市场总量的9%左右。。。。。。。。作为该领域的龙头企业，，，，，，，，我们也关注公司想做些什么，，，，，，，，能做些什么。。。。。。。。简朴的扩张并不会给公司所处的中心环节带来规模效应，，，，，，，，而我们以为公司的’网络化’战略将使得公司在农业现代化的历程中大有可为。。。。。。。。实现’网络化’以后，，，，，，，，公司不但可以打造农产品流通领域的信息宣布和生意平台，，，，，，，，为生意双方提供中介和其他效劳营业。。。。。。。。也可以使用手中掌握的信息和园地介入农产品物流营业。。。。。。。。 

　　由于零售行业有着’终端为王’的特征，，，，，，，，未来将泛起的大型食物零售企业在整个流通链条之中也将处于强势的职位。。。。。。。。而中国农业的特点使得农民和农业生产企业相对弱势，，，，，，，，建设能够有用运行的农业协会才华使农业工业朝着现代化的偏向康健而平衡的生长。。。。。。。。我们有理由信托，，，，，，，，实现’网络化’后，，，，，，，，公司完全可以加入种种农业协会的组建和运作，，，，，，，，而在这个历程中，，，，，，，，公司将大有可为。。。。。。。。 

　　五、盈利展望 

　　公司的非经常性损益和投资收益严重影响了近年的业绩，，，，，，，，近期公司的业绩遇减通告也反应了这一点。。。。。。。。我们以为，，，，，，，，公司’归核化’的历程虽有波折，，，，，，，，但从恒久来看，，，，，，，，农批主业的增添才是公司价值的焦点所在。。。。。。。。 

　　假设2009年公司’归核化’历程顺遂，，，，，，，，预计2008年至2010年，，，，，，，，公司的EPS划分为0.18、0.41和0.49元。。。。。。。。给予公司’中性’评级。。。。。。。。 

    （朴直证券 陈翀）