投资要点： 

    公司专注于超市营业，，，，，谋划治理稳健而不失起劲进。。。。。，，，，多年来坚持着一连、高速的生长，，，，，是值得恒久持有的优异品种。。。。。 

    阻止07年底公司已经拥有网点551家，，，，，其中大卖场104家，，，，，新增18家（武汉6家、湖北9家、重庆3家），，，，，便民超市443家，，，，，新开23家，，，，，百货4家。。。。。公司坚持着一惯的稳健扩张程序，，，，，未来4-5年仍将坚持每年大卖场不低于10家、便民店80家左右的开店力度。。。。。 

    公司之前通告业绩预增50%-70%，，，，，我们预计在中值周围，，，，，值得注重的是，，，，，公司这一业绩是在重庆地区营业泛起较大亏损的基础上取得的，，，，，由此也可见公司在湖北省内营业生长势头优异。。。。。 

    只管重庆营业现在希望低于预期，，，，，可是随着其销售规模的扩大和运营的一连改善，，，，，未来将成为公司业绩新的增添动力；；；；；尤其主要的是，，，，，公司并不会因此而扎脚不前，，，，，放弃省外的生长和扩张，，，，，我们以为，，，，，一旦公司乐成的走出一条跨省生长的蹊径，，，，，未来的生长空间不可限量。。。。。 

    自06年起，，，，，公司实验提高仓储卖场内的出租营业比重，，，，，现在其效果已经起源体现，，，，，通过这种以租养租的方法，，，，，不但可以有用减轻物业租赁压力，，，，，改善公司盈利结构；；；；；并且由于多是分租给餐饮、娱乐等配套企业，，，，，也将更好的群集卖场人气。。。。。 

    无论是园地分租、商品源头采购或者是在采购上起劲引进人才，，，，，以及学习其他商家的定价战略、治理要领等方面，，，，，公司一直在起劲学习、立异，，，，，这也是公司焦点竞争力一直完善、提高的源泉。。。。。 

    由于股改允许，，，，，公司将在合适的时间举行股权激励，，，，，随着公司控制权的稳固，，，，，这一允许将逐步进入实验阶段。。。。。 

    新的劳动法实验对公司的人力本钱形成了一定的压力，，，，，由于大卖场、便民超市等原来有较多的暂时工，，，，，新法实验后公司将因此增添用度支出3000多万。。。。。 

    预计公司07－09年划分实现每股收益0.32、0.47、0.64元。。。。。对应的动态市盈率为51、35和26倍，，，，，思量到公司明确的生长远景，，，，，凭证08年45倍PE盘算，，，，，对应目的价21元,给予审慎推荐评级。。。。。 

    危害提醒：本钱的上升可能吞噬公司的利润。。。。。 

    重庆地区营业能否顺遂开展将对公司业绩爆发较大影响。。。。。  

    营基本切合ng28南宫预期，，，，，坚持着稳固的扩张节奏。。。。。现在公司仍然处于在对省外扩张的起劲探索阶段，，，，，我们以为，，，，，只管重庆地区营业开展低于预期，，，，，可是只要公司通过起劲，，，，，找到了适合自身的省外生长的蹊径，，，，，其生长空间不可限量。。。。。  

    专注成绩专业，，，，，公司未来仍将稳固生长  

    公司一直专注于超市营业，，，，，阻止07年 公司已经拥有网点551家 其中大卖场104家 （面积基本在2000—18000平米之间，，，，，划分为武汉34家、湖北32家、重庆38家，，，，，其中重庆除2家面积较大外，，，，，其他面积普遍在2000平米以下），，，，，增添了18家（武汉6家、湖北9家、 重庆3家），，，，，便民超市443家，，，，，增添23家（面积在200-1200平米），，，，，百货4家，，，，，无新开。。。。。 

    随着规模的扩大和前期新开门店的逐步成熟，，，，，新店占比逐步镌汰，，，，，公司毛利率稳步提高，，，，，仓储子公司实现销售收入49亿，，，，，同比增添35%，，，，，毛利率达13% ，，，，，增添 0.79%；；；；；中百便民店实现销售收入15个亿，，，，，同比增添36%，，，，，毛利率达13.7%，，，，，增添 0.79%。。。。。 

    随着配股资金的到位，，，，，公司的生长将越发顺遂，，，，，未来4-5年，，，，，公司仍将坚持每年不低于10家左右的大卖场开店速率，，，，，我们以为，，，，，公司这种稳健的扩张战略是适合公司现在情形的。。。。。  

    重庆营业不如人意不改公司恒久价值  

    中百进入重庆地区已经2年多了 ，，，，，现在在重庆排名第三，，，，，营业开展并不如公司当初预期的顺遂。。。。。07年该区域实现销售收入4个亿，，，，，仍然坚持100%的增添速率，，，，，亏损约2800万，，，，，影响eps约0.07元，，，，，08年该营业将争取减亏一半，，，，，09年争取持平。。。。。 

    由于重庆是山城，，，，，卖场的辐射半径很短，，，，，兼之重庆消耗者习惯于百货+超市的混淆业态，，，，，致使公司非食物商品的销售情形不佳，，，，，使得坪效、整体毛利（现在毛利只有10%出面，，，，，而湖北省内在13%以上）都远低于湖北省水平，，，，，而与此同时，，，，，由于现在超市商品中大部分品类的供应仍是由区域供应商完成，，，，，因此公司的采购本钱并不低，，，，，导致公司亏损较严重。。。。。因此，，，，，公司未来在重庆的生长将是以做大规模、提高门店质量为主线，，，，，强化门店的内生增添，，，，，预计09年的销售规模抵达7-8个亿，，，，，我们以为随着公司销售抵达了一定规模，，，，，且在重庆地区逐步站稳脚根，，，，，外地供应商对公司的支持力度也将加大，，，，，同时陪同着毛利的逐步上升，，，，，其盈利状态将逐步好转。。。。。 

    更为主要的是，，，，，在和公司交流的历程中，，，，，我们以为公司走出去、求更大生长的战略不会改变。。。。。一旦公司在探索中走出一条乐成跨省生长的蹊径，，，，，当完成省内结构，，，，，具有足够的人力、物力和财力举行省外扩张时，，，，，其未来的生长空间不可限量。。。。。 

    起劲立异、学习，，，，，提高焦点竞争力 

    公司认可，，，，，相关于外地的家乐福等外资竞争敌手，，，，，公司在治理水一律方面尚有不少的差别，，，，，未来将从治理、效劳意识等方面增强。。。。。一方面，，，，，公司起劲引进人才（现在引进了有国际超市企业主管履历的两个台湾人刷新采购环节），，，，，加大对店长的作育和激励（提高店长收入中利润分成的占比）；；；；；另一方面，，，，，对生鲜、蔬菜、熟食、豆制品等易消耗品种（现在公司消耗率约为10%）也已经派相关职员去山店主家悦、福建ng28南宫等在生鲜、蔬菜治理上做的的较量好的公司去学习；；；；；同时，，，，，起劲学习外资优点，，，，，如对敏感商品定价举行调解，，，，，改变消耗者对中百商品较贵的错觉，，，，，学习华联综超等公司，，，，，在卖场分租、提高衣着类商品比例方面作出刷新等等。。。。。 

    我们以为，，，，，正是公司治理层始终能坚持对自身的明确熟悉，，，，，一直学习、立异，，，，，中百才华从无到有的越做越大，，，，，越做越强，，，，，这也是公司未来生长的焦点竞争力所在。。。。。 

    股权激励等其他问题 

    股权激励：由于股改允许，，，，，公司将在合适的时间举行股权激励，，，，，随着公司控制权的稳固，，，，，这一允许将逐步进入实验阶段。。。。。 

    配送中心：原有的配送中心配送能力已基本饱和，，，，，现在笼罩半径大致是沿高速公路300公里规模。。。。。公司妄想08年5月新建一大型物流基地，，，，，预计随着其建成和公司营业的扩张，，，，，供应商的许多配送将由公司自身完成，，，，，将对提高公司盈利能力起到起劲作用。。。。。 

    分租、品类调解：公司重庆的两个大卖场已经接纳了分租战略，，，，，将部分园地租给苏宁电器等企业等；；；；；重庆和二、三都会门店，，，，，将提高衣着类商品比重，，，，，进一步提高毛利水平。。。。。 
   
    武商联整合：由于涉及到各公司股东利益的平衡，，，，，武商联短期内对旗下公司举行实质性的整合较量难题，，，，，现在主要以对中百、武商、中商三家公司的扩张举行一定的协调为主。。。。。 

    危害因素： 

    新劳动法：新劳动法实验对公司的人力本钱形成了一定的压力，，，，，由于大卖场、便民超市等原来有较多的暂时工，，，，，新法实验后公司将因此增添用度支出3000多万。。。。。 

    本钱的刚性：超市的本钱主要是人为、水电、租金，，，，，很难有用降低：现在的租金3-4年调一次，，，，，幅度为5%，，，，，大卖场租约一样平常是10年一签，，，，，便民超市是3年一次；；；；；现在新开店的租金水平或许在40元/平米·月的水平，，，，，而2、3年前新开店租金或许在32—35元/平米·月的水平，，，，，开店本钱上升较快。。。。。